Förvaltarkommentar november 2025

Värdeutveckling

Efter flera månader av kursrekord på de amerikanska börserna såg vi i november en period av konsolidering och en något svagare börsutveckling. I Europa var börserna stabila, men också här nära årshögstanivåer. Sammantaget har det amerikanska S&P 500-indexet gått väsentligt bättre än Eurostoxx 600-indexet så här långt under 2025, mätt i lokala valutor. Fokus har fortsatt varit på de största teknologiföretagen, även om kursutvecklingen bolagen emellan varierat avsevärt. Däremot har Hälsovårdssektorn gått starkt, när några av de orosmoln som hängt över sektorn börjar skingras, till exempel har uppgörelser om lägre läkemedelspriser med amerikanska myndigheter kommit i hamn för flera stora företag i sektorn. I Sverige var börsen upp blygsamma 0,5 procent i november, även om perioden präglades av relativt stora svängningar.

På den nordiska kreditmarknaden gick kreditspreadarna för såväl Investment Grade som High Yield-obligationer isär något, om än från mycket låga nivåer. Avkastningen på den nordiska kreditmarknaden var därmed också låg.

Blandfonderna Espiria 30 och Espiria 60 gick upp med 0,3 procent, medan Espiria 90 steg med 0,5 procent. Alphabet (sökmotor/streamingtjänster) +14 procent, lanserade sin uppdaterade AI-tjänst Gemini 3.0, ansedd som den bästa på marknaden just nu, även om konkurrensen är intensiv. Läkemedelsbolagen Roche (Schweiz) +19 procent och Amgen (USA) +16 procent steg efter positiv studieresultat för nya läkemedel inom sina respektive fokusområden.

Espiria Global Innovation gick ned med 2,3 procent. IT-bolagen Akamai (edge compute, USA) +19 procent och Broadcom (halvledare, cybersäkerhet, USA) + 9 procent bidrog positivt. Samtidigt rekylerade några av fondens innehav efter en mycket stark oktobermånad, däribland AMD (halvledare, USA) -15 procent och Arista Networks (datacenternätverksinfrastruktur, USA) -17 procent.

Espiria Hållbar Framtid gick ned med 0,5 procent. Infineon (halvledare, Tyskland) +6 procent och Iqvia (analysprocesser inom hälsovårdssektorn, USA) +6 procent, är exempel på innehav med positiv utveckling under en månad när spridningen i avkastning var låg. Ett undantag var Oracle (affärssystem/molntjänster, USA) -23 procent där alltför offensiva investeringar i datatjänster ökar affärsrisken.

Espiria Sweden Small Cap hade en negativ värdeutveckling om 3,4 procent. Svenska småbolag gick svagt när riskaptiten i segmentet låg kvar på låga nivåer. 

Räntefonden Nordic Corporate Bond visade en marginellt negativ avkastning om 0,1 procent.

Omvärldsutveckling

Den makroekonomiska bilden har i allt väsentligt inte förändrats, och förutsättningarna för en måttlig global tillväxt ligger i korten. Problemen med oförutsägbara utspel om handelstullar ligger mestadels bakom oss, men många tillverkande företag behöver nu hantera en ny verklighet med en pressad lönsamhet. Ett exempel är att USA och Schweiz har slutit ett nytt handelsavtal där tullsatsen sattes till 15 procent, från tidigare 39 procent, i utbyte mot att schweiziska företag väsentligt ökar sina direktinvesteringar i USA. 

På räntemarknaden sjönk den amerikanska 10-åriga statsobligationsräntan till 4,0 (4,1) procent. I Europa var långräntorna oförändrade, medan de steg i Sverige. Den svenska tioåriga statsobligationsräntan ökade till 2,7 (2,5). I Sverige har staten ett ökat upplåningsbehov kopplat till en mer expansiv finanspolitik, vilket ger ett tryck uppåt på de långa räntorna.

Den svenska kronan var i stort sett oförändrad mot såväl den amerikanska dollarn på 9,45 kr som euron på 10,95.

Innehav och förändringar under perioden

I blandfonderna har vi byggt på innehavet i Volkswagen (bilar och lastvagnar, Tyskland) där företaget på ett övertygande sätt anpassar produktionen till förändrade förutsättningar bland annat med strategin ”i Kina för Kina”. Med starka varumärken som Porsche, Cupra, Skoda och Scania och MAN har koncernen goda förutsättningar att nå sina ambitiösa långsiktiga finansiella mål. Volkswagen-aktien är dessutom mycket lågt värderad givet att man kommer i närheten av sina mål. Även positionen i Zalando (mode och näthandel, Tyskland) har utökats, då konsumenten sakta men säkert är ”på väg tillbaka”. Med en stark marknadsposition i segmentet ser vinstutvecklingen ut att överträffa dagens lågt ställda förväntningar. Innehavet i PayPal har sålts av då konkurrensen för finansiella tjänster intensifieras.

Utblick

Börserna har, efter en stark period de senaste sex månaderna, gått in i en konsolideringsfas. I USA drivs tillväxten så här långt till stor del av investeringar i AI och datacenter. Dessa påverkar inte enbart uppenbara sektorer som IT och kommunikation utan sträcker sig till hälsovård, industri, konsumentvaror och finansiella företag. Den breda spridningen gör att flera sektorer gynnas av den pågående teknologiska omställningen. 

I Europa är konsumenten på väg tillbaka, samtidigt som investeringar i infrastruktur också tar fart, mycket tack vare stora statliga program. Den reala ekonomin utvecklas således i rätt riktning, även om återhämtningen sker med måttlig kraft. Vår bedömning är att en andhämtningspaus på börserna är av godo, där företagens vinster ska få tid att växa in i en något krävande värdering. På längre sikt bör börserna utvecklas väl när den reala ekonomin växer. Som alltid fokuserar vi på marknadsledande företag med god vinstutveckling och/eller en långsiktigt underskattad intjäning. Denna inriktning återspeglas också i aktieinnehaven. För den nordiska kreditmarknaden är en stabil makroekonomisk miljö en god grund för en positiv värdetillväxt.

Samtliga siffror är i SEK och avkastningen anges efter avgifter.